基本情況：堅(jiān)朗五金是國內(nèi)建筑五金行業(yè)的大型企業(yè)，2016年3月于中小板上市，主要從事中高端建筑門窗幕墻五金系統(tǒng)及金屬構(gòu)配件等相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括門窗五金、門控五金、點(diǎn)支承玻璃幕墻構(gòu)配件、不銹鋼護(hù)欄構(gòu)配件等。2016年全年收入達(dá)到27.08億元，同比增長16.39%；歸母凈利2.53億元，同比增長20.13%。

　　上游原材料漲價(jià)加快行業(yè)整合，下游需求旺盛提升五金市場容量

　　五金制品行業(yè)競爭充分，行業(yè)集中度低。上游鋼鐵、有色價(jià)格普遍上漲，落后工藝和產(chǎn)能退出市場促進(jìn)行業(yè)優(yōu)化轉(zhuǎn)型。公司采取“訂單生產(chǎn)”和成本加成的報(bào)價(jià)模式，有效避免原材料價(jià)格波動(dòng)，緩解成本上升的壓力，有望通過高品質(zhì)產(chǎn)品、快速的供貨能力以及優(yōu)質(zhì)的服務(wù)獲得更多市場份額并提高與下游的議價(jià)能力。下游建筑業(yè)體量巨大，城鎮(zhèn)化不斷推進(jìn)，17年建筑業(yè)竣工面有望達(dá)到43.3億平方米，配套門窗10.83億平方米，所需門窗五金約7.22億套，市場規(guī)模有望超過220億元；修繕市場潛力巨大，我國既有建筑面積約460億平米，平均下來每年需要更換的門窗接近7.67億平方米，對應(yīng)需要的門窗五金配件約5.11套。

　　對標(biāo)伍爾特，加快直銷網(wǎng)點(diǎn)布局，提高服務(wù)質(zhì)量

　　伍爾特集團(tuán)作為全球裝配和緊固件業(yè)務(wù)市場龍頭，注重建設(shè)直銷網(wǎng)絡(luò)點(diǎn)，擁有3.3萬名長期雇傭的銷售代表，是堅(jiān)朗的學(xué)習(xí)榜樣。堅(jiān)朗五金2017年上半年設(shè)立近400個(gè)銷售網(wǎng)點(diǎn)，銷售人員從2012年的1286人增加到3231人。直銷模式更注重顧客需求，柔性化生產(chǎn)線滿足客戶定制化生產(chǎn)并提供安裝、使用、維修環(huán)節(jié)的專項(xiàng)技術(shù)服務(wù)，“制造+服務(wù)”模式贏得客戶信任。

　　新興市場需求旺盛推動(dòng)海外業(yè)務(wù)，消費(fèi)升級(jí)助智能鎖業(yè)務(wù)業(yè)績提速

　　公司2016年海外業(yè)務(wù)營收達(dá)到3.42元，同比增速從12年的1.19%增加到2016年的27.28%，“一帶一路”沿線國家建筑業(yè)年均市場空間將達(dá)3萬億美元，海外布局了31個(gè)直銷聯(lián)絡(luò)點(diǎn)，未來持續(xù)增加。公司12年布局智能鎖，逐步獲得市場認(rèn)可，加上消費(fèi)升級(jí)，該業(yè)務(wù)16年同比增幅達(dá)到66%，智能家居市場規(guī)模大，17年預(yù)計(jì)達(dá)到148億美元，該業(yè)務(wù)有望保持高增長。

　　投資建議：公司布局中高端建筑五金產(chǎn)品，堅(jiān)持采用直銷模式，不斷擴(kuò)大海內(nèi)外直銷網(wǎng)絡(luò)點(diǎn)，提高市場份額；下游行業(yè)需求充足，建筑業(yè)新增和存量面積都給五金產(chǎn)品帶來巨大空間；智能家居伴隨消費(fèi)水平提升，近期有望得到快速發(fā)展，智能鎖業(yè)務(wù)短期內(nèi)有較大漲幅。預(yù)計(jì)公司17-19年EPS為0.89、1.02、1.25元，對應(yīng)PE為25X、22X、18X，首次覆蓋，給予買入評級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：直銷網(wǎng)點(diǎn)布局不及預(yù)期，下游建筑業(yè)景氣度下降。